宝钛(tai)集(ji)团十(shi)大(da)生(sheng)产(chan)系(xi)统引领(ling)钛锻件(jian)钛丝(si)等高(gao)端(duan)钛(tai)合(he)金(jin)发(fa)展(zhan)

1、我国钛(tai)及钛合金龙头(tou)，近三(san)年(nian)收入/利(li)润复合(he)增(zeng)速12%/53%

1.1、中(zhong)国(guo)钛(tai)合金(jin)龙(long)头企(qi)业，军(jun)品(pin)+民品钛合(he)金业务(wu)全覆盖(gai)

宝钛股(gu)份是(shi)我国(guo)钛(tai)及钛(tai)合金生产龙(long)头，近(jin)三(san)年公(gong)司(si)收(shou)入(ru)/归(gui)母(mu)净利(li)润(run)复(fu)合(he)增速(su)12%/53%。公司主要从(cong)事钛(tai)及(ji)钛合金的(de)生产、加工和(he)销(xiao)售，主(zhu)要产品(pin)为各(ge)种(zhong)规(gui)格的(de)钛及钛(tai)合金加(jia)工材(cai)和(he)各种(zhong)金属复(fu)合(he)材产品(pin)，产(chan)品(pin)广泛应用于航(hang)空(kong)航天(tian)、船舶(bo)、化工(gong)、冶(ye)金(jin)等(deng)领(ling)域(yu)，是国内(nei)最大(da)的(de)钛(tai)及(ji)钛合(he)金(jin)生(sheng)产(chan)、科研(yan)基地，也是我国(guo)重要的军民用(yong)钛(tai)材(cai)生(sheng)产基(ji)地。

钛(tai)产(chan)品(pin)营收占(zhan)比(bi)达(da)90%，贡献业绩主增(zeng)长。2021公(gong)司总体(ti)实现营收52亿，同(tong)比增长(zhang)21%，实(shi)现(xian)归(gui)母净利润5.6亿(yi)，同比增加(jia)54%。公司近(jin)三(san)年总(zong)收(shou)入(ru)/归(gui)母(mu)净利润(run)复(fu)合(he)增速(su)分别(bie)为(wei)12%/53%，其(qi)中钛(tai)及钛合(he)金(jin)产(chan)品(pin)占收入比(bi)重(zhong)90%（2021），毛(mao)利率(lv)23%，近三(san)年钛收入复合(he)增速(su)18%。未来(lai)受(shou)益于(yu)航(hang)天(tian)航(hang)空高(gao)端钛(tai)合金产(chan)业发(fa)展，公(gong)司高端(duan)钛材需求(qiu)广(guang)阔(kuo)，随(sui)着(zhe)募(mu)投(tou)项(xiang)目投产(chan)，公司(si)产能(neng)进一(yi)步扩(kuo)张，营收(shou)及(ji)利(li)润有(you)望持(chi)续(xu)增(zeng)加(jia)。

公司(si)1999年(nian)成(cheng)立(li)，2002年(nian)上市，现(xian)拥有(you)3万(wan)吨(dun)钛铸(zhu)锭(ding)、2万(wan)吨(dun)钛(tai)加(jia)工(gong)材(cai)以及(ji)1万吨海(hai)绵(mian)钛产(chan)能(neng)。公(gong)司由宝钛(tai)集团(tuan)联合(he)西(xi)北有(you)色(se)金(jin)属研(yan)究(jiu)院、西(xi)北工业(ye)大(da)学等机构(gou)发(fa)起(qi)设立,成(cheng)立于(yu)1999年(nian)7月(yue)21日(ri)，2002年在上海(hai)证券交易(yi)所(suo)成(cheng)功(gong)上市。2005年(nian)公司(si)与法(fa)力(li)诺长城焊管(guan)公(gong)司(si)、Valtimet公(gong)司(si)及TimetAsia公司合(he)资组建西(xi)安钛美(mei)特(te)法(fa)力诺焊(han)管公(gong)司，2007年(nian)以2亿(yi)元购买(mai)华(hua)神(shen)钛业67%股(gu)权，公(gong)司业务(wu)范围不断(duan)扩(kuo)大(da)。2020年，公司定(ding)向(xiang)增发股(gu)票(piao)募集资金20亿(yi)元(yuan)，扩大产(chan)能(neng)钛锭(ding)10000吨、钛(tai)合(he)金(jin)管(guan)材(cai)290吨(dun)、钛合金型(xing)材(cai)100吨(dun)、宇(yu)航(hang)级钛(tai)合金(jin)板(ban)材(cai)1500吨(dun)、带(dai)材(cai)5000吨、箔材500吨(dun)。

公司(si)控股股(gu)东为(wei)宝钛集团(tuan)，实际控制人(ren)为(wei)陕(shan)西省(sheng)国资(zi)委(wei)。公(gong)司实(shi)际(ji)控(kong)制(zhi)人(ren)为陕西省国资(zi)委(wei)，控股股(gu)东为(wei)宝钛(tai)集(ji)团(tuan)，持(chi)有(you)宝钛股份48%股(gu)权。子公(gong)司(si)主要负责(ze)钛(tai)及钛合金等(deng)金属(shu)的(de)技(ji)术研发、加(jia)工(gong)、销售(shou)、仓储及贸(mao)易服务，其中宝(bao)钛华(hua)神(shen)主(zhu)要负(fu)责(ze)海绵(mian)钛(tai)的生(sheng)产(chan)、销售，有助(zhu)于减轻(qing)原材(cai)料(liao)价(jia)格(ge)波动(dong)的影(ying)响(xiang)。

公司技术实力(li)雄(xiong)厚，十(shi)大生(sheng)产(chan)系统(tong)构(gou)建完整钛产(chan)业链(lian)。公(gong)司(si)钛(tai)及钛合(he)金(jin)生(sheng)产(chan)线(xian)不断(duan)升级(ji)，从美国(guo)、日本(ben)等国家(jia)引(yin)进了(le)2400KW电(dian)子(zi)束(shu)冷(leng)床(chuang)炉(lu)、15吨/10吨(dun)真(zhen)空(kong)自(zi)耗电弧(hu)炉、万吨自(zi)由(you)锻压机(ji)、2500吨快(kuai)锻机(ji)等装备，建立了(le)“海绵钛、熔铸(zhu)、锻造、板(ban)材、带材、无缝管(guan)、焊(han)管、棒(bang)丝(si)材、铸(zhu)造(zao)、原(yuan)料处(chu)理(li)”十大(da)生(sheng)产系统(tong)，拥有从钛(tai)矿开采冶(ye)炼到设备制造完(wan)整钛(tai)产业链(lian)。公司(si)通过国内外多(duo)项(xiang)（ISO9001：2008质(zhi)量体(ti)系(xi)、法国(guo)BVC认(ren)证(zheng)公(gong)司(si)AS/EN9100C标(biao)准宇航质(zhi)量体系(xi)、ISO10012标(biao)准(zhun)测量(liang)体系）认(ren)证，以(yi)及(ji)美国(guo)波(bo)音、欧(ou)洲(zhou)空客(ke)、英国(guo)罗罗等国(guo)际知名公司的质(zhi)量(liang)体系和产(chan)品认证(zheng)，树(shu)立(li)了宝钛(tai)品牌(pai)的(de)国(guo)际(ji)地位(wei)。

1.2、2021年(nian)公(gong)司营(ying)收(shou)/归(gui)母(mu)净利(li)增(zeng)长21%/54%

公(gong)司(si)2021年归(gui)母(mu)净(jing)利同比增加54%。自2018年(nian)以来(lai)，公司营业(ye)收(shou)入(ru)和(he)归母(mu)净(jing)利(li)润(run)持(chi)续(xu)增(zeng)长(zhang)，2021年(nian)实(shi)现营收52亿(yi)元（+21%），归母净(jing)利5.6亿(yi)元，同比(bi)增加54%；其(qi)中钛(tai)产(chan)品(pin)占总(zong)营(ying)收(shou)达90%，占(zhan)比(bi)多增(zeng)速稳(wen)健(jian)。

公(gong)司(si)近(jin)三(san)年(nian)ROE6%/9%/9%，ROA6%/7%/7%。公(gong)司近(jin)三年(nian)ROE及ROA呈(cheng)持(chi)续上(shang)升趋势；公司三费用(yong)率水平保(bao)持(chi)稳定，2021年销(xiao)售/管(guan)理/研发/财(cai)务费用(yong)增(zeng)速(su)44%/-14%/1%/-33%。随(sui)着(zhe)营(ying)收的增(zeng)长，公(gong)司(si)管理费用略(lve)有下降，公司管(guan)理效率稳定，盈利质量(liang)加强(qiang)，2021公司(si)研(yan)发费用(yong)1.6亿元(yuan)，财(cai)务费用(yong)为负。

公(gong)司(si)应收款(kuan)项三(san)年复合增(zeng)速(su)20%，近(jin)三年销售(shou)毛利率(lv)21%/24%/23%，销(xiao)售净利率(lv)7%/9%/12%。由于(yu)军(jun)品材料研(yan)发认证周期长，销(xiao)售(shou)收入(ru)回(hui)款慢，公(gong)司应(ying)收款项规(gui)模(mo)较(jiao)大，受益于(yu)军(jun)品(pin)订单(dan)放量，公司应(ying)收款(kuan)项(xiang)逐(zhu)年(nian)增加(jia)，2021达33亿(yi)元。由于公(gong)司(si)产品(pin)结(jie)构(gou)调整(zheng)，毛(mao)利率(lv)高的(de)军(jun)品(pin)收入(ru)占(zhan)比提(ti)升，公司销售(shou)毛利(li)率/销(xiao)售(shou)净利(li)率逐年上(shang)升。公司(si)存(cun)货平(ping)三(san)年(nian)复(fu)合增(zeng)速19%，营运(yun)能力(li)保(bao)持(chi)稳定。公(gong)司钛产品需求(qiu)不断(duan)增(zeng)加，高端钛产(chan)品(pin)订(ding)单(dan)不断(duan)增(zeng)加，存(cun)货(huo)规(gui)模小幅增(zeng)加。公司近三年(nian)应(ying)收(shou)账款(kuan)/存货周转(zhuan)天(tian)数分别为(wei)192/229天，营运(yun)能(neng)力(li)稳(wen)定(ding)。两金(jin)管控指标持续(xu)平稳向好，现金流净(jing)额(e)保持(chi)健(jian)康。公司(si)2021经(jing)营现金(jin)净(jing)流(liu)出(chu)34亿元，主(zhu)要是(shi)由(you)于军(jun)品(pin)回款(kuan)时点集(ji)中(zhong)于(yu)12月，年(nian)底公(gong)司现金流回(hui)升。投资活动(dong)现金(jin)净流出4.8亿元(yuan)，筹资活(huo)动现(xian)金(jin)流(liu)出公司(si)30亿元(yuan)。

2、高端(duan)钛合(he)金(jin)需(xu)求(qiu)上(shang)涨，多家(jia)机(ji)构(gou)差(cha)异(yi)化竞争

2.1、钛(tai)合(he)金“太(tai)空金属(shu)”，广泛(fan)应用于(yu)高(gao)端制造(zao)业

钛性(xing)能(neng)优(you)异，有(you)“太空(kong)金属(shu)”之(zhi)美(mei)誉。钛(tai)合金(jin)是一种重(zhong)要的结(jie)构(gou)材料，以钛为(wei)基，添加(jia)钒(fan)、铝(lv)、钼、铬等其他元素，经(jing)过熔(rong)炼、锻造、轧(ya)制、挤(ji)压等工艺(yi)加工(gong)而(er)成，具(ju)有密(mi)度小、比(bi)强度(du)高(gao)、耐热(re)性高、耐(nai)腐(fu)蚀性强(qiang)的(de)突出优点，被广泛应(ying)用于(yu)航空航(hang)天(tian)、石油化工(gong)、国(guo)防军工(gong)以及医(yi)疗(liao)生(sheng)物(wu)等(deng)高(gao)端领(ling)域。

钛(tai)合(he)金(jin)耐(nai)腐(fu)蚀高(gao)温、比(bi)强(qiang)度高(gao)等特(te)点决定其(qi)广泛(fan)应用(yong)于航空(kong)航天领域(yu)。硬度(du)方(fang)面(mian)，钛(tai)合(he)金(jin)远硬于(yu)其(qi)他三种合金，钛合(he)金的抗(kang)拉强(qiang)度同样(yang)最(zui)高，由(you)于(yu)产(chan)品(pin)结构(gou)还(hai)需要考虑(lv)重(zhong)量(liang)因素(su)，锌(xin)合(he)金(jin)密度最(zui)大(da)比强(qiang)度最(zui)小(xiao)，钛合金比(bi)强度(du)更(geng)高。同时由(you)于(yu)钛合金耐(nai)腐蚀性、耐热性(xing)强(qiang)，其(qi)广(guang)泛应(ying)用于(yu)飞机发(fa)动机零部(bu)件、火箭及导弹(dan)的结构(gou)件(jian)。

钛(tai)材加工工艺(yi)复杂(za)、难度(du)较(jiao)大，有较(jiao)高的(de)技(ji)术壁垒。钛(tai)材(cai)生产流(liu)程包含由(you)海(hai)绵钛经(jing)过熔铸(zhu)得到钛锭(ding)或(huo)钛合金(jin)锭，然(ran)后(hou)公(gong)司根据(ju)客(ke)户(hu)需(xu)求(qiu)和(he)应(ying)用(yong)领域(yu)的要求(qiu)，经过(guo)锻(duan)造、轧(ya)制(zhi)等环(huan)节的(de)变形(xing)处(chu)理和(he)机(ji)械(xie)加工(gong)制(zhi)成钛(tai)材，及(ji)进一步的(de)加(jia)工(gong)制造(zao)成(cheng)钛设(she)备。钛的熔炼(lian)、压力加工和热(re)处(chu)理的难(nan)度(du)都比较(jiao)大(da)，工(gong)艺(yi)复杂(za)、技(ji)术含量(liang)高，其中海绵(mian)钛和钛材(cai)的制(zhi)备步骤技术(shu)较(jiao)为复(fu)杂(za)，制备难(nan)度(du)较(jiao)高(gao)，是钛应(ying)用的关键环节，海(hai)绵(mian)钛(tai)和钛(tai)材(cai)的质(zhi)量直接决(jue)定(ding)钛制品的(de)质(zhi)量。

国(guo)内(nei)熔(rong)铸(zhu)工(gong)艺(yi)：真空自耗电(dian)弧(hu)熔炼（VAR）和冷(leng)床炉熔炼（CHM）并(bing)行。由于钛(tai)化(hua)学活(huo)性(xing)高，在熔(rong)融(rong)状态下(xia)会(hui)与(yu)空(kong)气(qi)中的氢、氧(yang)、氮以及(ji)大部分耐火(huo)材(cai)料(liao)发生(sheng)反应(ying)，所(suo)以熔铸(zhu)须在(zai)真(zhen)空或(huo)惰性(xing)气氛下进(jin)行(xing)。目前全球主流(liu)熔(rong)铸工艺有两(liang)种(zhong)：真空(kong)自耗(hao)电弧(hu)熔(rong)炼(lian)（VAR）和冷(leng)床炉熔(rong)炼（CHM）。VAR法(fa)优点在于(yu)工艺成熟且操作(zuo)简(jian)单(dan)，缺(que)点在(zai)于(yu)不能(neng)有(you)效去除(chu)杂(za)质(zhi)；过(guo)去中国航空(kong)用钛合金的熔炼(lian)基本(ben)采用VAR工(gong)艺(yi)，对于(yu)质量要求(qiu)高的(de)钛合金(jin)铸锭(ding)，一(yi)般经过(guo)三次VAR熔(rong)炼(lian)，但生产的(de)钛合金(jin)铸(zhu)锭中(zhong)曾(ceng)多次夹(jia)杂物(wu)和成分偏(pian)析等冶(ye)金缺(que)陷，严(yan)重(zhong)影响材料(liao)的(de)使用可靠性。近(jin)年来(lai)中国(guo)钛(tai)企(qi)从美国、德(de)国(guo)引(yin)进(jin)多台(tai)电子束冷(leng)炉床(chuang)熔铸炉(lu)和等(deng)离子冷(leng)炉床熔铸(zhu)炉，逐步采(cai)用VAR法(fa)和(he)CHM法并(bing)行(xing)的(de)方(fang)式(shi)进行熔铸。

宝(bao)钛(tai)股(gu)份产品(pin)覆盖(gai)钛(tai)合(he)金全(quan)系(xi)列产(chan)品(pin)，应用(yong)领域包(bao)括(kuo)航空航(hang)天、化(hua)工(gong)领域(yu)、海洋(yang)工(gong)程及(ji)医疗等(deng)军民(min)品(pin)行(xing)业(ye)，2021年钛(tai)行业(ye)出口市场(chang)需(xu)求(qiu)缓慢(man)恢(hui)复，国(guo)内钛行业(ye)市场整体向好，公(gong)司中低端(duan)产(chan)品(pin)市(shi)场受益于化工(gong)行业复(fu)苏(su)，需(xu)求同比明(ming)显(xian)增(zeng)长(zhang)，高(gao)端产品市(shi)场(chang)受益于(yu)航(hang)空航(hang)天(tian)等领(ling)域升(sheng)级(ji)换(huan)代(dai)、国产化(hua)提(ti)升(sheng)影(ying)响(xiang)，需(xu)求(qiu)旺盛。

2.2、行业格局：多家机(ji)构差(cha)异(yi)化(hua)良(liang)性竞(jing)争(zheng)

国外(wai)竞争格局：中国(guo)钛(tai)材产量(liang)居(ju)世界第一(yi)，但(dan)部(bu)分高端钛(tai)材仍需进口(kou)。由于(yu)熔(rong)炼(lian)技(ji)术复(fu)杂(za)、加(jia)工难(nan)度大，目前(qian)世(shi)界上仅(jin)有美(mei)国(guo)、俄罗(luo)斯(si)、日本、中国四(si)个国(guo)家掌握完整的钛(tai)工(gong)业(ye)生产技(ji)术(shu)。自2010年以(yi)来(lai)，中(zhong)国钛(tai)加(jia)工材(cai)产量已(yi)居(ju)世(shi)界(jie)第一(yi)位，但(dan)美国(guo)、俄罗(luo)斯等(deng)国在设(she)计(ji)许(xu)用应(ying)力(li)、安全系数选(xuan)取、合金系研(yan)究、腐(fu)蚀、抗(kang)爆(bao)冲(chong)击、断(duan)裂(lie)及疲(pi)劳、加(jia)工工(gong)艺特(te)别(bie)是(shi)焊接(jie)工艺(yi)等(deng)技(ji)术方(fang)面仍领先于(yu)我国(guo)，根据中(zhong)国(guo)金(jin)属(shu)工业协(xie)会(hui)，目(mu)前我国只能少(shao)量(liang)生(sheng)产(chan)几(ji)种(zhong)发(fa)动(dong)机(ji)用(yong)钛合(he)金牌(pai)号和规(gui)格(ge)，占发(fa)动机用量30%左右的(de)钛合金部(bu)分还(hai)需(xu)要进口，或(huo)进(jin)口发(fa)动机。

国(guo)内竞(jing)争格局：宝钛(tai)股份/西部超(chao)导(dao)/西(xi)部材料在军(jun)用(yong)钛(tai)合金(jin)市场占(zhan)主导(dao)地(di)位。宝(bao)钛(tai)股(gu)份(fen)是我(wo)国(guo)最大的钛(tai)及钛(tai)合(he)金生产(chan)科(ke)研基(ji)地，军(jun)用(yong)钛合金主(zhu)要供(gong)应(ying)二代(dai)/三代飞(fei)机新增(zeng)及(ji)维修备(bei)品备(bei)件原材(cai)料(liao)；西部超(chao)导(dao)与西部材(cai)料同(tong)属(shu)西(xi)北有(you)色金(jin)属研究院控股(gu)，西(xi)部(bu)超导专(zhuan)注(zhu)于提(ti)供四代(dai)机(ji)新增+维修使用(yong)的棒(bang)材/丝材(cai)/锻(duan)坯(pi)，西部材料(liao)主供四代(dai)机新(xin)增(zeng)+维修+导弹用板(ban)材(cai)/管材(cai)等。三(san)家(jia)机(ji)构(gou)差(cha)异化(hua)产(chan)品有(you)望(wang)长(zhang)期(qi)保(bao)持(chi)良性竞(jing)争格局。考虑(lv)到(dao)下(xia)游军用飞机加速列装+实战演(yan)练提(ti)升维修(xiu)更(geng)新(xin)频次(ci)+钛合金占(zhan)比提升，三(san)家机(ji)构(gou)下游(you)生(sheng)产(chan)产(chan)品(pin)/对应(ying)型(xing)号(hao)均有差异(yi)，未来有望随着市(shi)场不(bu)断(duan)扩(kuo)大发(fa)展(zhan)，长期保持良(liang)性竞(jing)争(zheng)格局。

3、需求(qiu)：军(jun)机+导(dao)弹+发动机(ji)+民航(hang)，公(gong)司核心(xin)卡位优(you)先受(shou)益(yi)

未(wei)来国内航(hang)空航(hang)天(tian)用(yong)高(gao)端钛(tai)合(he)金市场(chang)有(you)望(wang)推动行业(ye)大力发展(zhan)。全球钛合(he)金(jin)需(xu)求以航(hang)空(kong)航天为主(zhu)（占比50%），而我(wo)国钛(tai)合金需(xu)求以(yi)化(hua)工(gong)消(xiao)费(fei)为(wei)主（占比(bi)50%），航(hang)空(kong)航(hang)天(tian)用钛(tai)合(he)金比(bi)例(li)仅为(wei)21%，表(biao)明(ming)我国(guo)航空航天(tian)产(chan)业发(fa)展存(cun)在大(da)潜力，航空高(gao)端(duan)钛合金(jin)增长可(ke)期(qi)。未(wei)来(lai)随着(zhe)国(guo)内军(jun)用飞机(ji)的升级(ji)换代和(he)新(xin)增(zeng)型号(hao)加速列装(zhuang)，以及(ji)航(hang)空(kong)发动(dong)机(ji)国(guo)产替代及维(wei)修需求，航空(kong)航天用钛(tai)合金市场空间(jian)广阔。

2021年中国(guo)钛加(jia)工(gong)材(cai)产量为(wei)13.6万(wan)吨，同(tong)比增(zeng)涨40.21%。2020年我(wo)国钛(tai)材产量9.7万吨，占全球产量(liang)50%以(yi)上(shang)，同比(bi)增(zeng)长(zhang)29%；钛材销(xiao)量(liang)9.4万吨，同比(bi)增长36%；受(shou)益于高端(duan)化工/航空(kong)航天(tian)/海(hai)洋工(gong)程(cheng)等(deng)高(gao)端(duan)钛(tai)材(cai)需求(qiu)量持续扩大(da)，行业(ye)整体(ti)规(gui)模不断扩张(zhang)，盈(ying)利能(neng)力进(jin)一步(bu)增强。

3.1、军(jun)用飞机+航(hang)空发动(dong)机(ji)新增列装(zhuang)/更(geng)新(xin)换代促(cu)高端(duan)钛合金(jin)需求(qiu)增长(zhang)

军(jun)费(fei)预(yu)算(suan)逐年(nian)增(zeng)加(jia)，军机增长潜(qian)力(li)巨(ju)大(da)。近(jin)年来(lai)中国(guo)军费(fei)支(zhi)出持续(xu)增长(zhang)，2017-2021年均(jun)复(fu)合(he)增速7.2%，随着(zhe)我(wo)国综合(he)国力(li)的日益(yi)提(ti)升(sheng)，国(guo)防(fang)建(jian)设(she)获得(de)“补偿(chang)式”发(fa)展，预(yu)计(ji)未(wei)来5年复(fu)合(he)增速(su)有(you)望(wang)达7.5%，未(wei)来对军用(yong)飞(fei)机(ji)列(lie)装需求巨(ju)大。

中(zhong)美(mei)空军战(zhan)机(ji)数(shu)量差距大，军机(ji)列(lie)装(zhuang)需求带动(dong)高(gao)端(duan)钛(tai)合(he)金行(xing)业高速(su)发展。根(gen)据Flightglobal发布(bu)的《Worldairforce2021》，截至2020年(nian)末(mo)，全球现(xian)役军(jun)用飞(fei)机总计(ji)53,563架，从结(jie)构上来看(kan)我国现役(yi)战(zhan)机中(zhong)四(si)代(dai)机J-20仅(jin)占歼(jian)击(ji)机总(zong)量的2%，二(er)代机(ji)占歼击(ji)机总(zong)量(liang)达47%；而美(mei)国(guo)已(yi)实(shi)现(xian)全(quan)三代以(yi)上(shang)，且(qie)最(zui)先进的(de)四(si)代(dai)机(ji)在所有歼击(ji)机(ji)中(zhong)占(zhan)比(bi)17%。目(mu)前(qian)中(zhong)美空军(jun)战机(ji)数(shu)量上差(cha)距较(jiao)大，我(wo)国军用飞(fei)机未(wei)来获(huo)“补(bu)偿式”发(fa)展，军用钛合(he)金随新机列(lie)传+维修(xiu)更(geng)换(huan)+单机(ji)价值(zhi)量(liang)提(ti)升多重逻辑(ji)共促放(fang)量。

我(wo)国军机钛(tai)合金(jin)比(bi)例(li)伴随(sui)军机性能(neng)成长(zhang)不断提高。主(zhu)要(yao)应(ying)用在军机(ji)的机体(ti)结构(gou)和(he)发动机(ji)等(deng)部件，对于减(jian)轻结构(gou)重量、提高(gao)结构(gou)效率、改善结(jie)构(gou)可(ke)靠(kao)性(xing)、提高(gao)机(ji)体(ti)寿命(ming)、满(man)足(zu)高(gao)温(wen)及(ji)腐蚀(shi)环(huan)境等(deng)方面具(ju)有(you)其他金(jin)属(shu)不可替(ti)代的作(zuo)用，其(qi)应(ying)用水(shui)平(ping)是影响军(jun)用飞(fei)机(ji)战(zhan)技性能(neng)的(de)重要因素(su)。当前(qian)欧(ou)美(mei)先(xian)进(jin)战(zhan)斗机(ji)和(he)轰(hong)炸(zha)机(ji)中钛(tai)合(he)金用量(liang)已经稳定(ding)在(zai)20%以(yi)上(shang)，F-22系列战(zhan)机(ji)更是达(da)到(dao)41%。我国(guo)战(zhan)斗(dou)机(ji)从二代(dai)机(ji)J-8发展(zhan)到四(si)代机J-20，钛合(he)金(jin)比(bi)例也在不断提高(gao)，从(cong)2%提(ti)升到(dao)20%。

更新换(huan)代(dai)代(dai)际飞机列(lie)装下(xia)，预(yu)计我(wo)国军机规(gui)模增(zeng)速(su)达(da)9%，钛合(he)金(jin)行业增速有望(wang)达25%。根据《worldAirforce2021》预计未(wei)来5年我国(guo)各类(lei)军机(ji)需(xu)求量(liang)达1760架，我(wo)国(guo)军机规模(mo)由(you)3,187架增(zeng)至(zhi)4,947架，复(fu)合(he)增(zeng)速达(da)9.2%。随(sui)着(zhe)我(wo)国军(jun)机(ji)钛合(he)金(jin)用量占(zhan)比(bi)逐(zhu)渐(jian)提升，军(jun)用钛(tai)合(he)金行业增速(su)预计(ji)达15%-25%，相关公司(si)增速(su)有望(wang)达(da)到(dao)30%以(yi)上。

航(hang)空(kong)航(hang)天用(yong)钛材销量不断增加(jia)：高端钛合金(jin)材料(liao)成为航(hang)空领域飞(fei)机和发动机的主(zhu)要结(jie)构(gou)材(cai)料(liao)之(zhi)一。钛合金材料(liao)具(ju)有(you)比强度(du)高、耐(nai)高温(wen)性好(hao)、抗(kang)蚀性(xing)能高、寿(shou)命(ming)长等(deng)特点，主要(yao)用(yong)于飞(fei)机(ji)的(de)起(qi)落架(jia)部(bu)件(jian)、机(ji)身(shen)的梁(liang)、框(kuang)和紧(jin)固(gu)件等(deng)，发动(dong)机(ji)风扇(shan)、压气机(ji)、叶片(pian)、鼓(gu)筒、机(ji)匣等，以及直(zhi)升(sheng)机桨(jiang)毂(gu)、连(lian)接件(jian)等(deng)。根(gen)据中国(guo)有(you)色金属(shu)工(gong)业(ye)协会统计，2011年(nian)-2020年国内(nei)航空(kong)航天用钛(tai)材销量从4080吨(dun)增(zeng)至(zhi)17288吨(dun)，复合增(zeng)速15.5%，2020年(nian)同比增(zeng)速36.7%。

预计(ji)未来(lai)5年我(wo)国(guo)各(ge)类(lei)型飞(fei)机(ji)新增钛(tai)合(he)金(jin)需(xu)求(qiu)量(liang)2万(wan)吨(dun)。根据(ju)《worldAirforce2021》，未(wei)来(lai)5年我国(guo)各(ge)类型(xing)军用飞(fei)机需(xu)求量预(yu)计(ji)达(da)到1,760架(jia)，其(qi)中新型(xing)四(si)代(dai)机(ji)约200架左右(you)，对(dui)应钛用(yong)量达(da)到(dao)720吨(dun)。因(yin)原材(cai)料在后(hou)期(qi)锻压(ya)或(huo)热处(chu)理(li)过程中(zhong)出现力学(xue)性能(neng)不(bu)达(da)标，造(zao)成(cheng)报废(fei)(成材(cai)率(lv));及(ji)后(hou)期(qi)材(cai)料加(jia)工过(guo)程(cheng)中(zhong)因(yin)切(qie)割(ge)、深冲等(deng)工(gong)艺(yi)形(xing)成(cheng)边(bian)角料(liao)，边角料可(ke)能(neng)出(chu)现(xian)应(ying)力(li)集中(zhong)或(huo)形状(zhuang)和尺(chi)寸不(bu)合(he)适，无(wu)法继(ji)续使(shi)用(yong)的(de)原因(yin)，高(gao)性(xing)能钛(tai)合(he)金损耗(hao)率高，实(shi)际(ji)钛(tai)材(cai)用(yong)量我们(men)按(an)照(zhao)单机钛用(yong)量的10倍测(ce)算，预计未(wei)来五年(nian)我(wo)国(guo)军(jun)用(yong)飞机(ji)机身(shen)钛合(he)金(jin)实际(ji)钛(tai)材用(yong)量将(jiang)达(da)到(dao)2万(wan)吨(dun)。

钛(tai)合(he)金(jin)还(hai)应(ying)用(yong)于航空发(fa)动(dong)机，占发动(dong)机(ji)总重(zhong)量(liang)25%-30%。钛(tai)合(he)金(jin)应(ying)用(yong)于航(hang)空发动机的(de)前(qian)端风(feng)扇(shan)和低压压(ya)气机中，用其(qi)制(zhi)成(cheng)的叶片、盘(pan)件(jian)、机匣(xia)工(gong)作温(wen)度(du)区(qu)间一般(ban)为(wei)350至400℃，一(yi)般(ban)不(bu)超过600℃。

目(mu)前我(wo)国(guo)军(jun)机使用国(guo)产发(fa)动机比(bi)例(li)还不高，发(fa)动机(ji)用(yong)钛的增长一(yi)方(fang)面(mian)来(lai)自于军机本(ben)身(shen)数量(liang)的增(zeng)加和(he)代系的更(geng)新，另一(yi)方面来(lai)自于国(guo)产发动机的(de)研(yan)制(zhi)进度和(he)未来配(pei)置(zhi)率的(de)升(sheng)高(gao)，如歼20、歼(jian)11B军(jun)机换(huan)装(zhuang)国产(chan)“太行(xing)”发(fa)动机。

预(yu)计(ji)未来5年(nian)钛(tai)合(he)金(jin)需求(qiu)用量达5.4万吨(dun)，其中(zhong)新(xin)增军(jun)机(ji)发(fa)动机(ji)需(xu)求1.4万吨(dun)，维(wei)修(xiu)需求(qiu)4万吨。目前(qian)发动(dong)机中钛合金主要(yao)用在(zai)中(zhong)温(wen)区（低(di)温(wen)区(qu)部分(fen)使用陶(tao)瓷基复合材(cai)料，高(gao)温区(qu)使(shi)用镍(nie)基(ji)或钴(gu)基高温合金(jin)），质(zhi)量(liang)占(zhan)比(bi)大(da)约(yue)为25%。此(ci)外我们(men)假(jia)设发(fa)动机的装(zhuang)配(pei)比1:1.2，即(ji)需要(yao)20%的备(bei)用(yong)发(fa)动机(ji)，预(yu)计(ji)未来5年我(wo)国新(xin)增军(jun)用飞(fei)机发(fa)动机(ji)钛(tai)合(he)金用量达1.4万吨(dun)。在发(fa)动(dong)机(ji)平均(jun)10年的(de)使用(yong)寿(shou)命周期中(zhong)，发(fa)动机(ji)需(xu)大修1次(ci)，普(pu)通维修(xiu)2-3次；其(qi)中大(da)修价(jia)值量占整机价值(zhi)的(de)50%，普通(tong)维修(xiu)约(yue)10%-15%，假设发动(dong)机(ji)5年中维(wei)修的钛合金重量占比30%-40%，在(zai)中(zhong)国现有(you)军机(ji)3,260架(jia)+新增(zeng)代(dai)系(xi)飞机(ji)的基(ji)础上(shang)，我(wo)们(men)预(yu)计未来5年军用航空发动机维修的钛(tai)合(he)金需(xu)求(qiu)量大(da)约(yue)4万(wan)吨，国产替代(dai)空(kong)间巨大(da)。

全(quan)方位战略主动权凸显(xian)导弹(dan)地(di)位(wei)，火箭军(jun)建(jian)设重(zhong)要里(li)程(cheng)碑(bei)。从多(duo)场(chang)近(jin)代信(xin)息(xi)战争可(ke)知(zhi)，导(dao)弹(dan)以(yi)其(qi)优(you)异(yi)作战(zhan)性(xing)能，在(zai)战(zhan)争(zheng)防(fang)御(yu)攻击(ji)中重(zhong)要性愈加凸(tu)显(xian)。我国现役(yi)导(dao)弹(dan)整体(ti)技术实力处(chu)于(yu)国际(ji)领先地(di)位，但装(zhuang)备配置数目较低(di)，与(yu)美国等有(you)较大(da)差(cha)距。我(wo)国(guo)成立的人民(min)解解(jie)放(fang)军(jun)火箭军，该(gai)军(jun)种(zhong)主(zhu)要(yao)由以导弹为核心(xin)的(de)攻击(ji)和防(fang)御体(ti)系组成(cheng)，进(jin)一(yi)步表(biao)明导(dao)弹工业(ye)在(zai)我国(guo)军(jun)工产(chan)业的(de)重要性。导(dao)弹武器系(xi)统使(shi)用(yong)钛合(he)金材(cai)料(liao)可(ke)以减(jian)轻发(fa)射(she)重量(liang)、增加(jia)射程以(yi)及(ji)提(ti)高结(jie)构件使用(yong)温(wen)度(du)。新(xin)一(yi)代(dai)装备(bei)为(wei)了(le)减(jian)轻(qing)整弹(dan)质量、增加(jia)战斗(dou)部装(zhuang)药量（提(ti)高装填(tian)系数(shu)）、加(jia)强(qiang)毁(hui)伤能力(li)以(yi)及(ji)满(man)足超(chao)音(yin)速(su)飞行带来(lai)的高温效(xiao)应等(deng)，一些(xie)先(xian)进的导(dao)弹战斗部(bu)开始使用(yong)钛(tai)合(he)金(jin)材料(liao)制造。俄罗(luo)斯(si)经验表明(ming)，半穿甲战斗(dou)部(bu)壳体改(gai)用(yong)高(gao)强(qiang)度(du)、高(gao)韧性(xing)、密(mi)度(du)相对(dui)较(jiao)低的钛合金(jin)材(cai)料(liao)后，装填(tian)系数可提高(gao)到(dao)50%，战斗(dou)部(bu)的毁伤(shang)威(wei)力显(xian)著(zhu)提(ti)高。

20世纪90年代的几(ji)场局(ju)部(bu)战(zhan)争中(zhong)精(jing)确(que)制导(dao)弹(dan)药的使(shi)用(yong)比(bi)重(zhong)逐(zhu)渐达到70%以(yi)上(shang)，导(dao)弹(dan)便(bian)是精确(que)制(zhi)导(dao)弹药的(de)主要类型之(zhi)一(yi)，在今(jin)天世(shi)界(jie)各(ge)国(guo)军(jun)事力(li)量(liang)中(zhong)占(zhan)据(ju)极(ji)其重(zhong)要(yao)的位(wei)置(zhi)。根(gen)据(ju)不同的性(xing)能特点(dian)，导(dao)弹(dan)可有多(duo)种分类(lei)方(fang)式。

我(wo)国(guo)导(dao)弹装(zhuang)备(bei)体(ti)系健(jian)全(quan)，性(xing)能(neng)世(shi)界(jie)领先。中(zhong)国导弹(dan)技术从(cong)20世纪(ji)50年代起步，经(jing)过从(cong)仿制(zhi)到自(zi)主(zhu)研发(fa)的过(guo)程(cheng)，目(mu)前(qian)已(yi)经达(da)到世(shi)界一(yi)流(liu)水(shui)平(ping)，具备(bei)完备(bei)导(dao)弹(dan)体(ti)系(xi)：包括战(zhan)略导(dao)弹(dan)东风(feng)系列（地地弹(dan)道导弹）、巨浪系(xi)列(lie)（潜射导(dao)弹(dan)），战(zhan)术导弹红旗系列(lie)（地空导(dao)弹(dan)）、长(zhang)剑系(xi)列（巡(xun)航(hang)导(dao)弹(dan)）、鹰(ying)击系列（空舰导(dao)弹(dan)）、霹(pi)雳系(xi)列(lie)（空空导(dao)弹）、长缨(ying)系(xi)列(lie)（反潜反(fan)舰(jian)导(dao)弹(dan)）、红箭系(xi)列(lie)（反坦(tan)克导(dao)弹）等(deng)。“十四五”期(qi)间，随(sui)着新型武器装备(bei)的快(kuai)速商量和“实战(zhan)化(hua)训练(lian)”的消(xiao)耗(hao)加(jia)剧，预(yu)计(ji)导(dao)弹(dan)需(xu)求将会显著提(ti)升(sheng)：

1、新(xin)型(xing)海、空(kong)武器装备(bei)快速放量(liang)带来(lai)的(de)新(xin)机(ji)配(pei)套需求(qiu)。从(cong)“十三五(wu)”开始(shi)，新型(xing)武(wu)器平台(tai)（舰船(chuan)、航(hang)空）持(chi)续(xu)上(shang)量(liang)，导弹作为(wei)武(wu)器平台的配(pei)套(tao)装(zhuang)备(bei)也需相应(ying)增(zeng)加。且相对(dui)于(yu)武器平(ping)台的增(zeng)长(zhang)，导弹作为(wei)武(wu)器(qi)平(ping)台(tai)上(shang)的(de)一(yi)种(zhong)“消(xiao)耗(hao)品(pin)”，需要有相(xiang)应储备，从而带来(lai)更(geng)大(da)的(de)需(xu)求(qiu)。2、实战化(hua)训练背景下(xia)对中小型(xing)导弹消耗(hao)量(liang)的增大(da)。2014年(nian)3月(yue)，中(zhong)央(yang)军委(wei)印(yin)发(fa)《关于(yu)提高(gao)军(jun)事训练(lian)实(shi)战化水平(ping)的(de)意(yi)见(jian)》，首提(ti)“训(xun)练实(shi)战化(hua)”。此(ci)后(hou)，中央军委等又多(duo)次强调“聚(ju)焦(jiao)备战(zhan)打仗”“实(shi)战(zhan)化训练(lian)”。“实战化(hua)”已(yi)经(jing)是(shi)目(mu)前(qian)我国事(shi)训(xun)练的(de)指导(dao)思(si)想(xiang)。“实(shi)战化(hua)训练”将带(dai)来(lai)弹(dan)药(yao)消(xiao)耗的加(jia)剧(ju)：

3.2、民用(yong)市场：国(guo)产大(da)飞(fei)机(ji)/高(gao)端(duan)化工/海洋(yang)工程等(deng)民用(yong)钛材(cai)市(shi)场广(guang)阔

民用客(ke)机如(ru)波(bo)音(yin)、空客(ke)主(zhu)要(yao)机(ji)型(xing)用钛量(liang)逐(zhu)步提高。减轻飞(fei)机重量、增加运(yun)载(zai)能力、降低油(you)耗是(shi)航(hang)空公(gong)司(si)选(xuan)择(ze)飞机的重(zhong)要依(yi)据(ju)，提(ti)高钛(tai)材(cai)用(yong)量对于(yu)未(wei)来民用客(ke)机的(de)开发具有(you)重(zhong)要意义(yi)。随(sui)时(shi)代(dai)发(fa)展，波(bo)音(yin)和(he)空客主(zhu)要机型(xing)的用钛量逐步提高(gao)，B787用(yong)钛(tai)量达(da)15%。

C919大(da)型(xing)客(ke)机(ji)商(shang)业(ye)化(hua)推动(dong)钛合金需求(qiu)扩(kuo)展(zhan)。C919大型(xing)客(ke)机是(shi)我(wo)国(guo)按照(zhao)国(guo)际(ji)民航(hang)规(gui)章(zhang)自(zi)行(xing)研制(zhi)、具(ju)有(you)自主(zhu)知(zhi)识(shi)产(chan)权(quan)的大型(xing)喷(pen)气式民(min)用飞(fei)机(ji)，2017年(nian)成功首(shou)飞(fei)。综(zong)合(he)考(kao)虑钛(tai)合(he)金(jin)的(de)成(cheng)熟性、成本(ben)和交付(fu)周(zhou)期(qi)后，C919采(cai)用(yong)了低(di)强(qiang)高(gao)塑性(xing)、中(zhong)强中(zhong)韧、中强高(gao)韧、高(gao)强(qiang)高韧和(he)系(xi)统(tong)用材(cai)6类(lei)钛合(he)金(jin)牌(pai)号(hao)。产品(pin)形式涵盖钛锻件(jian)、钛厚(hou)板、型材(cai)、钛管(guan)材(cai)、钛丝(si)材(cai)等(deng)，应(ying)用(yong)于(yu)飞机(ji)的吊挂(gua)、机头(tou)、中央(yang)翼、外翼、尾翼等(deng)部(bu)位(wei)。C919交付(fu)在即，国产大飞(fei)机(ji)产(chan)业化进(jin)程(cheng)即将加速(su)，中国(guo)民航(hang)制(zhi)造业(ye)也将(jiang)迎来自身(shen)发(fa)展的黄(huang)金时(shi)期，千(qian)亿市场(chang)徐徐打(da)开。

飞(fei)机(ji)订(ding)单+交付量(liang)不(bu)断提(ti)升。2006年2月9日，国务(wu)院发(fa)布(bu)《国(guo)家中(zhong)长(zhang)期科(ke)学和技(ji)术(shu)发(fa)展(zhan)规划纲(gang)要(yao)（2006-2020）》，将(jiang)“大型(xing)飞(fei)机”作为(wei)16个重(zhong)大专项之(zhi)一(yi)。截至(zhi)2019年(nian)3月，C919订单量(liang)已(yi)经(jing)达(da)到(dao)815架(jia)，新型(xing)涡(wo)扇支(zhi)线(xian)飞(fei)机ARJ21-700截(jie)至2019年(nian)2月订单量(liang)已(yi)经达(da)到(dao)592架(jia)。国产(chan)商用飞(fei)机的发(fa)展(zhan)推动(dong)中(zhong)国(guo)航(hang)空市场(chang)步入新(xin)的阶(jie)段(duan)，未(wei)来(lai)增长空(kong)间巨大(da)。国产(chan)大飞(fei)机市场空(kong)间(jian)广(guang)阔，未来(lai)5年(nian)民(min)用航空钛材(cai)累计(ji)需求达3万吨。根(gen)据中国商(shang)飞数(shu)据，相(xiang)较于ARJ21钛(tai)含(han)量4.8%，C919的钛合金(jin)所(suo)占比(bi)例已(yi)经达到了(le)9.3%，单(dan)机(ji)钛材(cai)用量(liang)达到10.11吨(dun)。随着(zhe)我国民(min)航市场(chang)的不断扩张，预计未来5年国(guo)产大(da)飞机钛材(cai)需(xu)求(qiu)量(liang)达3万(wan)吨。

预计未(wei)来(lai)5年(nian)国(guo)内(nei)军品(pin)+民品(pin)航(hang)空航(hang)天钛(tai)材需(xu)求累计(ji)11万(wan)吨(dun)，复合(he)增(zeng)速(su)16%。2016年(nian)起，在(zai)供(gong)给侧改革指(zhi)引下(xia)，落(luo)后产能逐(zhu)步关(guan)停淘汰，产(chan)业(ye)集(ji)中度持(chi)续提(ti)高(gao)。考虑(lv)到(dao)国内(nei)目前(qian)航(hang)空航天用(yong)钛(tai)材(cai)占比远(yuan)低于全球范围(wei)内航(hang)空航天用钛(tai)材占(zhan)钛(tai)材(cai)总需(xu)求的50%的(de)比(bi)例，预(yu)计(ji)未来(lai)5年国内(nei)航空(kong)航天钛(tai)材(cai)市(shi)场(chang)需求(qiu)量(liang)累(lei)计(ji)11万吨(dun)，行业(ye)复(fu)合增(zeng)速(su)16%。

宝(bao)钛向大(da)型(xing)PTA提供核心设(she)备(bei)，将成(cheng)为(wei)公(gong)司新(xin)利(li)润增(zeng)长点。公司生(sheng)产(chan)的两(liang)台(tai)氧化(hua)反应器(qi)解决(jue)了复合板(ban)剔(ti)边深(shen)度要求严(yan)、设(she)备直径(jing)大(da)，壁(bi)厚相对较(jiao)薄，筒(tong)体不(bu)圆度(du)公差尺(chi)寸控(kong)制难、筒体(ti)转动(dong)加(jia)工(gong)过(guo)程中局(ju)部(bu)易变(bian)形(xing)并(bing)且焊(han)缝(feng)易(yi)出(chu)现(xian)裂纹等一系(xi)列(lie)设(she)计(ji)、制(zhi)造、检(jian)测等(deng)方(fang)面(mian)的(de)技术(shu)难题，成为(wei)浙江嘉(jia)兴石(shi)化年(nian)产200万(wan)吨PTA项目(mu)的(de)关(guan)键(jian)设(she)备。大(da)型设备的(de)成功(gong)交付，不(bu)仅展示了公(gong)司(si)在(zai)熔(rong)炼、锻(duan)造、探伤、机加(jia)、焊接(jie)等(deng)钛(tai)材加工(gong)工(gong)艺方面(mian)的能力(li)和(he)水平(ping)，而且(qie)提升了在化工领(ling)域的竞(jing)争(zheng)能(neng)力(li)，为(wei)公(gong)司(si)进一(yi)步开(kai)拓市场打(da)下了坚实(shi)基(ji)础。

宝(bao)钛股份钛材(cai)产(chan)品用(yong)于(yu)海水(shui)淡化工业的管(guan)道(dao)、蒸发(fa)器，装(zhuang)备(bei)先(xian)进(jin)代(dai)表国内(nei)最高水平。公司引(yin)进(jin)3150吨挤压机(ji)、1000吨穿(chuan)孔机以及(ji)各种(zhong)型号的(de)轧管机(ji)系(xi)列(lie)设(she)备,形成(cheng)年(nian)产2000吨(dun)以(yi)上的无缝(feng)管材生产(chan)线(xian)，年产能(neng)800-1000吨的钛焊(han)管(guan)生(sheng)产线，年(nian)产能(neng)10000吨(dun)的(de)钛带生产(chan)线(xian)，代表(biao)国内(nei)钛(tai)带(dai)卷(juan)生(sheng)产(chan)的(de)最高(gao)水(shui)平，推(tui)动(dong)我国海水淡(dan)化(hua)装备(bei)所(suo)用焊(han)管国产化。

4、多重(zhong)优(you)势铸(zhu)就公(gong)司(si)护(hu)城(cheng)河(he)

4.1、公(gong)司(si)产品结构不断优(you)化，产能逐(zhu)年扩张(zhang)助力(li)业绩(ji)释(shi)放

国家(jia)出(chu)台多(duo)项(xiang)政(zheng)治(zhi)支持(chi)新材料(liao)+高(gao)端(duan)领域(yu)发展，钛合金(jin)需求未来(lai)可(ke)期。随着(zhe)国(guo)民(min)经(jing)济(ji)结(jie)构(gou)战(zhan)略(lve)性调(diao)整以及(ji)产业(ye)转型升级，依托国(guo)家“十(shi)四五”发展(zhan)规(gui)划(hua)和(he)2035年(nian)远景目(mu)标纲要(yao)，未来(lai)航(hang)空航天(tian)、民用(yong)大飞机(ji)、化(hua)工、高(gao)端装备(bei)制造(zao)、船(chuan)舶(bo)、海(hai)洋(yang)工(gong)程、医疗(liao)器(qi)械等领域(yu)发展(zhan)前(qian)景(jing)广(guang)阔(kuo)，推(tui)动(dong)钛(tai)合金(jin)需(xu)求不(bu)断(duan)增加。

宝(bao)钛股份(fen)产(chan)品结(jie)构(gou)不断优(you)化，销(xiao)售毛(mao)利率(lv)持续上升。2021年公(gong)司受益(yi)于(yu)航(hang)空航天(tian)领域升(sheng)级换(huan)代(dai)、国(guo)产替(ti)代(dai)趋(qu)势，产(chan)品结(jie)构优化(hua)，销(xiao)售(shou)毛(mao)利(li)率(lv)上(shang)升。2018-2020年(nian)度(du)，公(gong)司(si)的毛(mao)利率维持20%左右，2021年(nian)公司系(xi)钛(tai)产品(pin)毛利(li)率为(wei)23.38%，同比(bi)下(xia)降2.52pct。根据(ju)公(gong)司债券(quan)评(ping)级(ji)报告(gao)，公司在军品领(ling)域（主要(yao)用(yong)于(yu)国内(nei)航(hang)空航天(tian)、深海等(deng)领(ling)域(yu)）市场占有率高(gao)，竞(jing)争(zheng)优(you)势(shi)强(qiang)，随着(zhe)产(chan)品结(jie)构优(you)化升级，公司钛产(chan)品(pin)毛利(li)率(lv)将继续(xu)提升。

公(gong)司(si)钛铸锭年(nian)产(chan)能(neng)3万(wan)吨(dun)、钛(tai)材(cai)年产能2万(wan)吨(dun)、海(hai)绵(mian)钛(tai)年(nian)产(chan)能(neng)1万(wan)吨(dun)，产能(neng)优势显(xian)著(zhu)。2019年以(yi)来(lai)公(gong)司(si)基本(ben)处于(yu)满产(chan)满(man)销(xiao)状态，海绵(mian)钛(tai)、钛(tai)锭(ding)、钛(tai)材产能利用率(lv)接(jie)近100%，钛产品产(chan)销率达95%以上(shang)。2021年，公(gong)司(si)钛产(chan)品生(sheng)产量(liang)达(da)12281吨(dun)，同比增(zeng)长(zhang)37.02%，销售(shou)量(liang)达(da)11712吨(dun)，同比(bi)增(zeng)长(zhang)31.98%，其(qi)中(zhong)钛(tai)材(cai)销售量9095吨。自(zi)上(shang)市以来，公司多次(ci)进(jin)行融资(zi)扩(kuo)大(da)产能(neng)，目(mu)前(qian)已(yi)经发(fa)展成为国内规(gui)模(mo)最大(da)的(de)钛材(cai)加工企(qi)业(ye)。公(gong)司不(bu)断完(wan)善(shan)产(chan)品(pin)结(jie)构(gou)，引进先(xian)进(jin)装(zhuang)备及生产(chan)线(xian)，配备十大(da)生(sheng)产(chan)系(xi)统(tong)，进行(xing)一体化(hua)布(bu)局，拥(yong)有较强(qiang)的(de)规(gui)模优(you)势(shi)和生产能(neng)力(li)。

2020年公司(si)募资20亿元，扩大钛(tai)锭/钛(tai)合金带材/板材产(chan)能10000/5000/1500吨(dun)。2020年，公司(si)定(ding)向(xiang)增发股票(piao)募集资金(jin)20.05亿，新(xin)增(zeng)熔炼炉、1850mm热轧(ya)生产线(xian)等(deng)设(she)备，扩大产(chan)能(neng)钛(tai)锭10000吨、钛(tai)合(he)金管(guan)材(cai)290吨(dun)、钛(tai)合(he)金(jin)型材100吨、宇(yu)航级钛(tai)合(he)金板材1500吨、带材(cai)5000吨(dun)、箔(bo)材500吨(dun)，后(hou)期项(xiang)目将(jiang)陆续实(shi)现投(tou)产。

子公(gong)司宝(bao)钛(tai)华神海绵钛产能逐步提升(sheng)，有(you)助于(yu)平(ping)抑原材(cai)料(liao)价(jia)格(ge)波(bo)动。海绵钛成(cheng)本(ben)约占钛(tai)材生产(chan)成(cheng)本80%以上，较(jiao)大影响公司(si)销(xiao)售(shou)产品价(jia)格。公(gong)司(si)30%左右(you)的(de)海绵钛(tai)由(you)宝(bao)钛华神(shen)供(gong)应，其可(ke)以实(shi)现军(jun)工小颗(ke)粒(li)（2mm—12.7mm）海绵钛(tai)稳(wen)定(ding)供应(ying)，目(mu)前拥有1万吨海绵钛产(chan)能，2020年(nian)宝钛(tai)华神(shen)生产海(hai)绵(mian)钛9385吨，供给公司自用3411吨(dun)。控(kong)股宝钛(tai)华神(shen)使得公司既(ji)提(ti)升对原材(cai)料议价能力(li)，又能确保(bao)海(hai)绵(mian)钛的稳(wen)定(ding)供应(ying)及保证(zheng)原料(liao)质(zhi)量(liang)。宝(bao)钛(tai)华神扩建1.2万(wan)吨(dun)海绵(mian)钛(tai)产(chan)能(neng)，进一步(bu)提升(sheng)海绵(mian)钛(tai)自(zi)给率(lv)。据公司债(zhai)券评(ping)级(ji)报告，2020年(nian)4月(yue)，宝(bao)钛华(hua)神投资(zi)年(nian)产(chan)1.2万(wan)吨海绵钛(tai)生产线(xian)及年产(chan)3000吨四(si)氯化锆生(sheng)产线(xian)项(xiang)目开(kai)工(gong)建(jian)设(she)，预(yu)计总投资2.36亿元(yuan)，于(yu)2021年(nian)7月(yue)完工(gong)。该(gai)项目建成(cheng)后(hou)宝钛(tai)华神海绵(mian)钛年(nian)产能将提(ti)升至2.2万(wan)吨，海(hai)绵(mian)钛(tai)自给(gei)率(lv)将大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)，有(you)助于公司(si)平抑(yi)成本(ben)。

4.2、公司注重(zhong)研(yan)发(fa)投入(ru)，技(ji)术(shu)实(shi)力雄(xiong)厚

公司多次(ci)参(can)与(yu)国家级(ji)重(zhong)点(dian)科(ke)研项(xiang)目(mu)，参(can)与(yu)行(xing)业标(biao)准(zhun)制定，与研(yan)究(jiu)院(yuan)所(suo)长期(qi)合作。近(jin)十(shi)年(nian)公司承担(dan)国家(jia)、省(sheng)部(bu)级重(zhong)点(dian)科(ke)研项(xiang)目(mu)84项(xiang)；获(huo)得(de)专(zhuan)利(li)授权(quan)50项；省(sheng)部级以(yi)上(shang)成(cheng)果40余项；主持、参与制(zhi)定国家(jia)、行业(ye)标(biao)准103项。公司(si)长期(qi)与(yu)国(guo)内(nei)主要(yao)钛(tai)研(yan)究(jiu)院所——中国科(ke)学院金(jin)属(shu)研(yan)究(jiu)所(suo)、北(bei)京有色(se)金(jin)属研(yan)究院(yuan)等钛领(ling)域(yu)科(ke)研(yan)院所合(he)作(zuo)进(jin)行(xing)钛(tai)合金(jin)技术(shu)研究(jiu)，宝钛集团参与了(le)中国(guo)几乎所有(you)的新型钛合(he)金(jin)的科(ke)研(yan)工作(zuo)及(ji)工业化(hua)转化工作，这些合金(jin)包(bao)括高(gao)温钛(tai)合金、耐(nai)蚀钛(tai)合(he)金(jin)、高(gao)强(qiang)度(du)结构钛合(he)金、损伤(shang)容限(xian)型钛合金、阻(zu)燃(ran)钛合金(jin)、生物(wu)医(yi)用(yong)钛(tai)合(he)金(jin)、低成本钛(tai)合(he)金(jin)、低(di)温钛(tai)合金等(deng)，极大促进(jin)了(le)中(zhong)国(guo)的(de)钛合金(jin)进入(ru)工业化(hua)生产(chan)的(de)进程(cheng)。

公(gong)司是(shi)钛材(cai)国(guo)家标(biao)准的(de)主要制(zhi)订(ding)者(zhe)，生产(chan)工(gong)艺和技(ji)术(shu)标准(zhun)保(bao)持国际先进(jin)水平，生产资(zi)质(zhi)齐(qi)全(quan)。公司(si)可(ke)以(yi)生(sheng)产国际(ji)上所(suo)有的钛(tai)合(he)金(jin)牌(pai)号(hao)，在(zai)世(shi)界(jie)的(de)钛(tai)行业也(ye)拥有(you)举足(zu)轻(qing)重的地位(wei)，在(zai)钛(tai)合(he)金熔(rong)炼技(ji)术(shu)、熔炼用中(zhong)间(jian)合金制(zhi)备技(ji)术(shu)、加工成型(xing)技(ji)术(shu)、无(wu)损检(jian)测技术等(deng)方(fang)面(mian)处(chu)于(yu)国(guo)内领(ling)先水平，达(da)到(dao)国际(ji)先(xian)进(jin)水(shui)平，是世(shi)界上(shang)为(wei)数不多的(de)具(ju)备EB炉(lu)熔(rong)炼(lian)大型合(he)金锭(ding)能(neng)力(li)的(de)钛(tai)加(jia)工(gong)企(qi)业之(zhi)一(yi)。

持续(xu)增(zeng)加(jia)研发(fa)投入，2021年研(yan)发费(fei)用(yong)1.63亿占(zhan)营收(shou)比重3.1%。公(gong)司研发支(zhi)出(chu)/研发(fa)人员数目(mu)稳健(jian)增(zeng)长，2021年(nian)研(yan)发(fa)费(fei)用(yong)占(zhan)营收比重(zhong)3.1%，近三年研(yan)发人(ren)员(yuan)数(shu)目复(fu)合(he)增(zeng)速(su)33.8%，拥有(you)国(guo)内钛(tai)及(ji)钛合(he)金基(ji)础(chu)研究、工程化(hua)研究(jiu)、检(jian)测等多领域专(zhuan)家(jia)，并与(yu)清(qing)华大学(xue)、西交大(da)、西(xi)工大等(deng)高校(xiao)及中科院建(jian)立(li)了长(zhang)期(qi)的技(ji)术合作关(guan)系。公司在(zai)研项(xiang)目有(you)望(wang)推动(dong)产品型号(hao)进一步(bu)丰富，市占率(lv)提升(sheng)。公(gong)司拥有(you)十(shi)大生(sheng)产(chan)系统(tong)及(ji)国际一(yi)流(liu)钛(tai)材(cai)加(jia)工设备。公(gong)司主(zhu)体(ti)装备(bei)由美(mei)国、日(ri)本、德国(guo)等十五(wu)个(ge)国家引进(jin)，主要(yao)有(you)2400KW电子(zi)束(shu)冷床(chuang)炉、8000t油(you)压机(ji)及大(da)型混(hun)布料(liao)系统(tong)、万(wan)吨自(zi)由锻压(ya)机(ji)、2500t快(kuai)锻机(ji)、精(jing)密(mi)型材冷轧机、钛(tai)带(dai)生(sheng)产线（MB22-TI型二十(shi)辊冷(leng)轧机）、MB22-TI型二(er)十辊(gun)冷(leng)轧机(ji)等，这(zhe)也使我国(guo)成(cheng)为(wei)继(ji)美、日、俄后(hou)拥有完(wan)整钛(tai)工业产(chan)业(ye)链(lian)的(de)国(guo)家。公(gong)司(si)主(zhu)体(ti)装(zhuang)备(bei)均为(wei)世界(jie)一流设备(bei)，代(dai)表国(guo)际一流(liu)的(de)装(zhuang)备水平(ping)。

4.3、同(tong)业对比(bi)：公司(si)产能(neng)、研发(fa)实(shi)力居行(xing)业领(ling)先(xian)地位

公(gong)司产品覆(fu)盖型(xing)号、产(chan)能、研发实力(li)均(jun)居(ju)于(yu)行业(ye)领先(xian)地(di)位。宝钛(tai)股份产品包括(kuo)钛(tai)及钛(tai)合金(jin)板、带(dai)、箔、管、棒(bang)、线、锻(duan)件、铸件(jian)等，产(chan)品型号种(zhong)类丰富(fu)；公司产(chan)能为国(guo)内(nei)钛材(cai)加工企(qi)业(ye)第(di)一，规(gui)模效(xiao)应显著；拥(yong)有(you)多(duo)年的(de)技术(shu)经验积累(lei)及雄厚的(de)研(yan)发背景(jing)，通过(guo)国(guo)内外多(duo)项质量(liang)体系(xi)和(he)产(chan)品(pin)认证(zheng)，有(you)望(wang)全方位受益(yi)于钛合金行业崛(jue)起(qi)。

十四(si)五期(qi)间(jian)军品(pin)钛(tai)合金需(xu)求(qiu)旺(wang)盛(sheng)，宝(bao)钛股(gu)份(fen)将(jiang)自有(you)产(chan)能(neng)向(xiang)军品倾(qing)斜(xie)，同时(shi)募(mu)集资金增加(jia)板材(cai)、箔材、管材(cai)、型(xing)材等产(chan)能(neng)。西(xi)部超导新增(zeng)真空(kong)感应炉熔(rong)炼、快锻(duan)机等(deng)设(she)备，提(ti)高(gao)熔(rong)炼、锻(duan)造等环(huan)节(jie)产(chan)能，满足航空航(hang)天(tian)用(yong)钛合金(jin)的生产需求。西部材料(liao)新增(zeng)EB炉、VAR炉(lu)、高(gao)速(su)管(guan)材轧(ya)机(ji)等(deng)设备(bei)，推(tui)动生(sheng)产(chan)线(xian)产能释(shi)放和技(ji)术升级(ji)。

5、盈利(li)预测(ce)

高(gao)端钛(tai)合(he)金(jin)业(ye)务(wu)关(guan)键(jian)假(jia)设：公(gong)司(si)作(zuo)为(wei)我(wo)国军用(yong)飞(fei)机(ji)、导(dao)弹、发动(dong)机等(deng)产(chan)品的(de)钛(tai)合金棒(bang)材(cai)/丝(si)材(cai)/锻(duan)坯(pi)核(he)心(xin)供(gong)应商(shang)，以及(ji)民用化(hua)工、海(hai)洋(yang)等(deng)领(ling)域(yu)钛(tai)合(he)金主(zhu)要供应(ying)商，其技(ji)术(shu)实(shi)力强产品质(zhi)量高(gao)，钛(tai)合(he)金业(ye)务(wu)随下游军(jun)用(yong)飞机(ji)放(fang)量不断快速(su)增长(zhang)；同(tong)时公司(si)深(shen)度(du)布(bu)局航(hang)空发(fa)动机、导弹、舰船、兵(bing)器、商(shang)用(yong)飞机(ji)等(deng)多(duo)领域(yu)高(gao)端(duan)钛(tai)合金(jin)供应(ying)，业(ye)绩得(de)到(dao)多方(fang)充(chong)分(fen)保障(zhang)。主要业绩驱动(dong)：定增(zeng)扩产有序推进，第四代军(jun)用飞机新(xin)增(zeng)列装加速，航空发(fa)动机(ji)放(fang)量促钛合金(jin)需(xu)求(qiu)同步上升，舰船(chuan)/导(dao)弹(dan)等均对(dui)钛(tai)合(he)金(jin)棒(bang)材/丝材有(you)一定(ding)需求；民品(pin)方(fang)面(mian)，国(guo)产(chan)大飞(fei)机(ji)逐渐(jian)起(qi)量(liang)，有(you)望(wang)打(da)开(kai)公(gong)司(si)长期(qi)发展空(kong)间。考虑(lv)到(dao)公(gong)司在(zai)手订(ding)单(dan)充足(zu)，通过测算(suan)公(gong)司现有(you)产(chan)能及未来(lai)扩产/达(da)产节(jie)奏(zou)，我们预(yu)计(ji)2022-2024年(nian)公(gong)司钛合(he)金(jin)收(shou)入(ru)分(fen)别为(wei)59/72/85亿(yi)元(yuan)，同(tong)比增长25%、22%、18%，复合(he)增(zeng)速(su)22%，毛(mao)利(li)率27%、28%、27%。

其他金属业(ye)务关(guan)键(jian)假(jia)设：公(gong)司(si)下属子(zi)公(gong)司在(zai)从事(shi)钛(tai)及钛(tai)合金(jin)生(sheng)产(chan)销售的同时(shi)，从事(shi)部分镍及(ji)镍合金(jin)材料(liao)、锆(gao)及(ji)锆合金(jin)材料、钨、钼(mu)、钽、铌等(deng)材料的(de)销售(shou)和仓储服(fu)务(wu)，该(gai)部分业务市场(chang)需(xu)求(qiu)稳定(ding)，公司与(yu)下(xia)游客户(hu)合(he)作稳(wen)健，相(xiang)关(guan)订单(dan)及(ji)排(pai)产任务(wu)有序(xu)进行(xing)，预(yu)计增(zeng)速有(you)望(wang)长(zhang)期保(bao)持平(ping)稳(wen)增(zeng)长(zhang)。主要(yao)业(ye)绩驱动(dong)：定增扩(kuo)产有序推(tui)进，第(di)四(si)代(dai)军用飞(fei)机(ji)新增列装(zhuang)加速，航(hang)空(kong)发动机(ji)放(fang)量(liang)促(cu)钛(tai)合(he)金需求(qiu)同步上升(sheng)，舰船/导(dao)弹(dan)等均对钛合(he)金棒(bang)材(cai)/丝材(cai)有(you)一定(ding)需(xu)求(qiu)；民品方面(mian)，国产(chan)大飞(fei)机逐(zhu)渐起量(liang)，有(you)望打开公司长期(qi)发展空间。综(zong)合考虑公司在(zai)手(shou)订(ding)单及(ji)现有(you)产能情(qing)况，我(wo)们预计(ji)2022-2024年公司其(qi)他(ta)金属(shu)业(ye)务(wu)收入分(fen)别为(wei)44/50/56亿元，同比增(zeng)长28%、14%、12%，毛利(li)率(lv)12%、12%、12%。